受人員整合的影響，持續(xù)上升的3G凈增用戶數(shù)可能在2010年1月份年中出現(xiàn)環(huán)比下降（2009年12月的3G凈增用戶數(shù)是92萬）。但我們認為，現(xiàn)在完成人員調(diào)整是“磨刀不誤砍柴工”——短痛長贏、有利于長期的業(yè)務(wù)發(fā)展和執(zhí)行力的提升。地方上的人員整合應(yīng)該也會在這個月完成，今年的2月份過年，我們預(yù)計2月份的3G凈增用戶數(shù)將開始恢復(fù)增長趨勢。
我們不認為張春江的嚴重違紀會導(dǎo)致聯(lián)通(600050,股吧)的資產(chǎn)計提（即使有相關(guān)資產(chǎn)也應(yīng)該早已經(jīng)折舊或計提完畢），也不認為公司業(yè)績會因此大幅縮水（公司已經(jīng)在2008年下半年和2009年中基本消化了一些不實在的收入和利潤）。
我們認為短期用戶數(shù)的壓力不會改變公司長期的投資價值，如股價出現(xiàn)顯著調(diào)整可能是買入機會。
理由：
總經(jīng)理陸益民增加了分管國際業(yè)務(wù)部，顯示對國際業(yè)務(wù)重視程度的提高，而WCDMA很大的一個優(yōu)勢就是國際數(shù)據(jù)漫游。
副總經(jīng)理李剛統(tǒng)管市場部、銷售部、電子渠道中心、和聯(lián)通華盛；這樣能有效增加這些部門行為、目標的一致性，避免“三個和尚沒水喝”的問題出現(xiàn)。
副總經(jīng)理張鈞安：統(tǒng)管移動、固網(wǎng)建設(shè)部、運維部；這樣有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增加資本開支的有效性，避免建設(shè)各自為陣。
估值：
聯(lián)通紅籌2009、2010年對應(yīng)市盈率19x、25x左右，市凈率均為0.9倍，EV/EBITDA3.7倍和3.9倍。2009年經(jīng)營現(xiàn)金流580億；目前公司的總市值為1970億。維持“審慎推薦”。
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